元旦后，国内锌价领跌有色金属。在宏观面利好弱化的情况下，有色金属价格出现同步调整，而原材料成本下降、库存攀升和需求不振导致锌价跌势加剧，前期成本推动型反弹动能衰竭，而基建对需求拉动作用尚未传导至锌下游企业，在春节来临之际，下游停工逐渐增多，导致锌弱势可能延续至2月底。

　　原材料价格下降导致锌冶炼企业降价出货

　　2012年9月份国内外锌价反弹，很大程度上受益于美联储推出新一轮资产购买计划，而成本推动的作用也功不可没。从去年11月至今年1月初锌价的反弹，有两个方面的原因：一是宏观环境转暖，特别是中国基建等财政刺激政策的不断推出；另一方面，成本上升进一步倒逼锌价反弹。

　　目前锌冶炼主要有湿法及火法，但成本构成相差不大，直接原料消耗约占80%，制造费用为6%，人工成本占2%~3%，其他10%，国内湿法冶炼占75%。2012年10月份开始，昆明55%的锌精矿价格就不断上涨，从10650元/吨一直涨到去年12月份的10900元/吨，精炼锌的成本上升了260元/吨，再加上去年冬季四川和广西等地电价上调，锌的生产成本出现超过300元/吨的增加，锌期货价格就出现超过4%的反弹。

　　从2012年12月份下旬开始，锌精矿价格再度回落，截至2013年1月16日，昆明55%的锌精矿价格降至10550元/吨，而部分低品位的锌精矿更是跌破10000元/吨，从而锌精矿价格降幅超过3%，锌冶炼企业生产成本下降，导致现货锌价不断降价出货。

　　原材料供应充裕锌产出不会受影响

　　2012年国内锌精矿市场告别紧缺的窘境，锌精矿等原材料极为充裕。虽然锌价低迷，云南等地锌矿商开工率偏低，但是需求低迷导致锌矿产出还是难以被消化。数据显示，2012年计划投产的锌矿项目，在现有锌矿扩产量增加的基础上再增56万吨产量。而大型矿山依旧在增产，只有小矿山因资金紧缺、销售受阻和成本增加而减产，香港上市的中国多金属矿业有限公司近日公告称，该公司下属旗舰项目狮子山矿已于2012年四季度全面达产，该矿山2012年共生产3.76万吨铅精矿，3.38万吨锌精矿，1376079盎司白银。

　　临近春节，云南等地的锌精矿开工率进一步下降，但是由于锌冶炼企业锌精矿库存充足，再加上进口锌精矿，从而开工率下降不会助推锌精矿出现供应大规模短缺，锌精矿价格也难以被推高。富宝锌研究小组对云南80家锌精矿企业进行了调研，调研内容涉及矿企开工情况及库存情况。调研结果显示，锌精矿企业开工率依旧不高，库存普遍较少。经统计，云南锌精矿企业总产能300万吨，受访企业开工率大致在50%~70%之间，月产量在200~500吨之间。其中有20家规模较孝产能较小的锌矿企业因为行情持续低迷，已经暂时停产。由于锌精矿行情不好，囤积库存风险太大，大部分企业库存较少,只有500~1000吨不等。

　　政策利好尚未传导至需求端

　　尽管城镇化和基建等项目在2013年对镀锌的需求有拉动作用，但是政策利好尚未传导至需求端。近期，相关机构针对浙江50家锌合金企业做了调研，数据显示70%企业正常开工，但整体开工率仅维持在60%左右，临近年底这些企业资金紧张暂时开工少。另10%尚处于停产状态；还有20%企业属于按订单开工；开工率不足主要由于锌行情一直持续低迷。此外，企业订单减少及贷款难让企业陷入困局。

　　而对河北地区40家镀锌厂生产锌渣情况调研发现，受访企业锌渣月产量在20~80吨，大多销往本地以及山东、江苏地区氧化锌厂家。进入冬季，镀锌产品订单减少，锌渣产量减少。

　　作为锌最大的消费领域镀锌，今年1月份各大钢厂对镀锌的价格进行了50~100元/吨不等的上调，但是下游采购却难以接受。目前基建等项目对镀锌消费的拉动还未显现，再加上寒冬导致工地开工受到限制，锌消费也相对清淡。

　　供应压力不断增加

　　供应包括产出和库存，一方面，尽管去年12月锌产量数据尚未公布，但是从11月份锌产量升至2012年新高的趋势来看，去年12月份产量至少不会大幅下降；另一方面，国内外锌库存不断增加，导致锌供应压力与日俱增。

　　数据显示，截至今年1月16日，LME锌库存升至1226775吨，逼近去年11月30日的历史最高记录，LME锌库存经过11月和12月的回落，在今年1月中旬再度回升。国内方面，尽管上期所锌库存略微回落至31万吨左右，但是社会库存却超过49万吨。虽然雨雪天气一定程度上影响了云南和湖南的锌锭运输，但是天气好转锌锭到货不断增加。

　　政策转向苗头显现投机性涨势受限

　　对比2008年经济危机以来，商品甚至资产价格上涨都离不开货币宽松或者流动性宽裕的大环境，特别是美联储，作为全球的“印钞机”，提供了全球的美元流动性。而在去年12月份美联储会议纪要显示，美联储很可能在2013年底退出资产购买计划，在货币政策边际效应递减规律主导下，当前美国实际利率已经在攀升，而实际利率的回升将增加实体企业的融资成本，抑制商品的投机行为。

　　此外，2013年中国规范地方融资平台和影子银行方面力度会加强。当前，我国地方政府债务主要以投向基础设施建设领域为主。根据审计署的相关报告已支出债务资金中，已支出的债务资金中，用于市政建设、交通运输、土地收储整理、科教文卫及保障性住房、农林水利建设等公益性、基础设施项目的支出占86.54%。在地方政府资金缺口日益扩大的背景下，此前出台的规范地方融资平台通知可能会拖累2013年基础设施建设投资的增长速度。中国央行在布置2013年主要工作中强调：完善信贷政策导向效果评估，意味着传统高能高、重工业或者重复建设将得到抑制。

　　总之，基建等题材在助推锌价反弹的同时，货币政策可能稳中趋紧，CPI升幅快于预期将导致央行货币政策控物价的进程提早到来，再加上供应充裕而需求改善相对缓慢，特别是锌精矿原材料价格的回落导致锌价将承压至今年2月底。

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