钢铁行业一季度的回暖并没有持续很长时间,二季度上市公司盈利重新进入恶化的局面。下半年钢铁行业走向又重新显得扑朔迷离。高成本的生产企业在行业供给曲线上的位置决定了单位需求的提升在达到阀值前都很难获得盈利的明显改善,比如今年上半年的极高开工率上市公司的盈利依然显得乏善可陈。根据齐鲁证券研究所宏观以及下游行业判断,我们预计三季度月度消费分别将达到213、207、204万吨。
　　在以往的研究中往往会忽略产业链存货波动的影响,比如12月份淡季中存货的推升钢价走高,而二季度旺季来临释放库存又重新造成钢价回落。一般存货的波动是由于其收益所造成的,而预期收益则更多超预期的信息或逻辑,而目前市场两者均未出现。因此在去库的负效应结束之后,正向波动动力不足。“行业盈利可能会出现短期阶段性回暖,但仍然缺乏突破阀值的机会;而另一方面供给曲线断面的倒置”金模钢铁网首席研究员罗百辉认为，今年以来随着环保等政策风声渐起,行业将重新面临洗牌的可能。长期看行业需求逐渐进入低速增长区,消费市场的零和博弈下,政策必然要在产能间做出取舍,若倾向于保留目前国营钢企产能,则对民营小钢厂成本加成政策可能将达到成本线倒置的可能。国营投资标的钢企有望获得一定改善。
　　宝钢股份公布了2013年7月主要产品出厂价政策，热轧下调200元/吨，普冷下调200元/吨。
　　7月出厂价跟随现货继续下调：一直以来，根据国内现货钢价制定出厂价政策是公司主要的定价原则。在5月钢价跌幅有所扩大的情况下，公司选择继续下调7月出厂价基本在预期之内。由于前期出厂价相对强势，主流产品出厂价与市场价价差依然处于历史高位，倒挂压力导致公司7月出厂价下调幅度较大。
　　总体来看，公司此次调价在预期之内，之所以下调幅度较大，一方面是近期现货钢价跌幅较大，另一方面由于公司调价频率较慢也相对滞后，连续大幅下调也是对前期价格政策的追补。
　　出厂价下调，7月盈利环比有所下滑：简单估算，受7月公司出厂价下调幅度较大影响，预计单月经营业绩环比有所下滑。不过这一测算结果将受到最终原料结算价格的影响，我们的测算考虑因素也较为简单，无法完全模拟实际经营过程中的种种变化，可能与实际经营数据存在一定出入。不过，在价格跌幅较大的情况下，7月经营业绩环比下滑应该较为确定的事。
　　新兴铸管发布公告，全资子公司新兴铸管（香港）有限公司与GoldPointDevelopmentLimited（GPDL）、冠欣发展（香港）有限公司、RuffyInvestmentsLimited(Ruffy)和自然人梅伟于近日在深圳签署了《通过可转换债券发行投资白乃庙铜业有限公司之合作协议》，约定本公司认购GPDL发行债券的相当于人民币3亿元份额的等值外币，专项用于内蒙古乌兰察布市白乃庙铜业有限公司的扩建、技术改造和补充流动资金。
　　认购可转债，财务性投资内蒙古铜矿项目：自然人梅伟先生是冠欣发展和Ruffy的实际控制人，冠欣发展持有GPDL100%股权，后者持有白乃庙铜业100%股权；Ruffy持有58.99%中国有色金属有限公司（简称CNM），CNM为港交所创业板上市公司。协议内容主要包括：1、公司通过内保外贷方式筹集资金，认购GPDL发行的价值3亿元人民币的外币可转换债券，债券转换期为三年，转换期内的年化利息率为10%；2、梅伟、冠欣香港及GPDL将在本协议项下可转换债券的转换期内，将GPDL所有股东权益置入CNM，作为对价，CNM向GPDL股东发行股票。铸管香港有转股选择权。3、如选择转股，铸管香港按3亿元除以（实际募集资金数额+35亿元）确定持有CNM股权比例，但不低于6.7%；如转换未能在转换期届满时完成，GPDL偿还债券铸管香港本金和按15%年息支付债券利息（应扣除已付部分）。4、若选择不转股，GPDL偿还铸管香港债券本金和按年息10%支付剩余未支付利息。
　　此次公司通过认购3亿元可转换债的方式投资白乃庙铜矿项目，实际上获得了一份以保底收益参与GPDL（实际资产为白乃庙铜业公司)上市的财务投资期权。尽管近两年铜价和铜冶炼企业盈利相对低迷，GPDL置入CNM存在一定不确定性，但公司持有可转债仍可获得10%的收益率。虽然缺乏相关财务数据，但结合整个方案来看，最大的风险可能来自可转债到期GPDL无法偿还本金。
　　对此，GPDL实际控制人梅伟先生通过Ruffy将其所持CNM51%股权质押给铸管香港，按5月30日股价和汇率计算，质押股权市值为2.47亿元。总体来看，此次认购可转债数额不大，财务投资的性质并不影响公司主业经营。另外作为依托资源进行策略投资的探索性项目，开拓了公司资源投资发展的新模式。
　　此次认购可转债对公司整体业绩影响有限，维持我们之前的盈利预测，预计公司2013、2014年EPS分别为0.70元和0.82元，维持“推荐”评级。
　　方大特钢公司董事会通过决议收购辽宁森能再生能源有限公司持有的同达铁选30%股权，交易价款为人民币3.68亿元。此前本公司持有同达铁选70%股权，收购完成后，公司持股比例将增至100%；同达铁选矿山资料：该采矿权保有资源储量4302.15万吨，平均品位（TFe）30.47%。可采储量2182.33万吨，开采方式为露天/地下开采，采选规模为原矿145万吨/年，2012年矿山开采原矿198.68万吨，精矿产量66.85万吨，2013年一季度开采原矿40.40万吨，精矿产量16.11万吨。
　　逐步转入地下开采：2012年公司原矿产量中，露天矿占比65%，2013年一季度比例降至26%，露天比例降低一方面与天气有关，另一方面部分露天矿区即将采尽，其中一区、六区、七区露天开采可采储量分别为16.78万吨、1.01万吨、26.08万吨，剩余服务年限在一年左右。露天矿采完后的缺口将由地下系统填充，矿山一区地下开采已经投产，二区、三区、九区、十区地下开采井巷及设备安装已经完成，处在开拓阶段，预计2014年起达产。按照2014年露天矿采尽、地下项目达产后估算，公司原矿产能维持在145万吨左右，精矿产量在50-60万吨；吨矿成本：按原矿口径，采矿权评估报告测算该矿平均单位采选总成本费用为187.49元/吨，平均单位采选经营成本为162.42元/吨。折算成精矿口径后，吨矿完全成本约在516元/吨。若按历史数据测算，2012年及2013年一季度吨精矿完全成本为543元/吨和661元/吨。综合各口径判断，同达铁选吨精矿完全成本应在600元/吨左右。
　　业绩测算：2013年一季度同达铁选精粉销售均价为932元/吨，假设全年均价为810元/吨、吨矿完全成本600元/吨、精矿销量60万吨，则预计2013年同达铁选净利润9450万元，30%权益可增厚公司EPS0.02元；投资建议：此次收购对公司业绩略有增厚，预测公司13-14年EPS分别为0.46元、0.60元，公司2012年5月份通过股权激励计划，若要满足各期行权条件，公司2013-2015年归属母公司所有者的扣除非经常性损益净利润将分别达到6.0亿元、7.9亿元、10.4亿元。我们认为股权激励仍将对未来业绩目标的实现产生强大机制动力，因此看好公司长期业绩增长，结合目前7.7倍PE（13年）的较低估值水平，维持公司“增持”评级。
　　久立特材公司自09年上市以来募集资金建设一系列高端能源钢管项目，实现了向高端能源材料供应商的转变。在募投项目实施之前，公司作为一家浙江民营企业，主要经营大众无缝钢管和焊接管，产品缺乏强有力的核心竞争力，而上市以来公司结合自身技术特点并抓住能源行业发展的契机，筹资建设包括大口径油气输送管、LNG钢管、镍基合金油井管、海水淡化钛管以及核电蒸发器管等高端能源和新兴产业相关钢管项目，借此，公司一方面逐步形成自身的核心技术竞争力以及市场定位，另一方面抓住了能源及新兴行业发展的契机为未来产品市场开拓奠定了良好的战略基础。
　　玉龙股份公司现积极拓展四川及海外市场，目前在手订单情况良好，油气管盈利能力依旧突出。现阶段中缅线已贯通，四川当地乃至周边地区的城市管道建设开始启动，加上近期国内首条页岩气试采干线（四川蜀南长宁页岩气试采干线）已正式开工，未来四川周边的天然气输送管道市场想象空间广阔，公司作为首个进入当地的大型焊管龙头企业，充分利用区域先发优势，后期四川市场将成为盈利的重要增长点之一。此外，公司目前正在积极拓展海外市场，除江苏本部已签订山东科瑞之类的大型出口订单外，新疆的6.5万吨螺旋管生产线，定位也从先前的疆内城市管道市场，变更为中亚区域，据我们与公司沟通得知，目前高端油气管的海外订单情况相对良好，且盈利水平明显高于国内订单，对盈利支撑较为明显。
　　24万吨高端油气管已经进入调试阶段，将拉动今年业绩出现明显增长。目前江苏本部12万吨产线和四川德阳12万吨产线均已进入调试阶段，预计下半年可进入正常生产阶段。此次达产项目的产品均为高端长距离油气输送管中的JCOE管，是目前国内盈利能力最强的高端焊管之一，毛利率最高可达15%以上，达产后公司的高端油气管产能瓶颈将被打破，高端油气管产能占比将由目前的44%提升至56%，届时高端管产能的释放将成为拉动业绩增长的重要因素。
　　年底新粤浙管线有望招标，长距离油气输送管市场的需求将出现拐点，该细分领域具备长期看点。据我们与业内人士沟通得知，目前备受市场关注的新粤浙管线正在积极推进中，有望在年底前后进行招标。目前国内高端油气输送管的整体市场容量约700万吨/年，若该项目如期招标，将新增300万吨以上增量，届时需求出现明显拐点，对玉龙股份这样的龙头企业形成明显利好。
　　金洲管道产品来上公司产能未来迈向百万吨级别，结构进一步向高盈利品种倾斜。管理上，具备良好费用控制能力和健康的资金流转方式，通过与中海油合作及并购沙钢金洲完善公司产业链布局，自去年中期开始业绩逐步改善。市场方面，”十二五”油气长输管道需求仍将面临景气环境，同时公司在特高压及输煤等新兴能源领域拓展令其占据先发市场优势，凭借与中海油良好的合作关系及天然的资本纽带，未来在海气登陆和海洋油气管订单方面有望受益。技术上，高品级油气输送用螺旋焊管和新型钢塑复合管的项目实施，未来两年将带来规模扩张和产品结构升级的双重竞争优势。资源上，公司是为数不多能进入三大油企供应体系的制造商之一，且在钢塑管领域建立了完善的分销体系渠道，并获得了一些新应用领域的市场渠道优势。
　　四方比较。历史比较来看，公司动态市盈率已经接近历史均值水平，处于合理位臵；公司2013年预测市盈率为23.28倍，低于长期估值中枢，表明公司股价在一定程度上反映了未来业绩增长的预期。行业比较来看，公司预测市盈率略高于可比公司平均水平。公司自2012年下半年重归增长，结构调整初现成效，子公司及联营公司前期整合调整基本结束，意味着影响公司业绩下滑的短期因素得到扭转，同时公司在油气用管领域的渠道优势，以及逐步进入高等级产品产能释放期，我们对公司未来两年的业绩复合增长较市场一致水平乐观，对其适当的估值溢价是有支撑作用的。

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