5月6日发布汽车及汽车零部件行业研究报告，报告摘要如下：

整体情况：

15 年汽车行业营业收入增长7.9%，归母净利润同比增长16.0%。16 年1 季度汽车行业营业收入同比增长12.5%，归母净利润同比增长14.6%。15年汽车行业合营联营企业贡献投资收益占归母净利润比重下降主要由于乘用车板块该比例下降所致，与15 年合资企业销量占比下降、自主品牌销量占比提升有关。

盈利能力与营运情况：

1）汽车行业2015 年净利率为6.0%，同比提高0.3 个百分点。其中，商用客车净利率同比提升与其核心利润点大中型座位客车销量企稳以及新能源(1478.51,-59.710,-3.88%)客车销量增长；乘用车净利率同比提升与行业销量平稳增长、公司期间费用率下降及营业外损益提升有关。16 年1 季度汽车行业净利润率为6.2%，较15 年同期提高0.4 个百分点，其中商用客车、汽车销售、乘用车板块净利率分别提高0.7、0.3、0.3 个百分点，其余板块净利率有所下滑。

2）我们以经营性现金流量净额与应收票据增加值之和衡量汽车行业现金流情况。2015 年汽车行业调整后经营性净现金流为1085.6 亿元，同比上升24.1%，处于较高水平。16 年1 季度汽车行业调整后经营性净现金流较15 年同期下降160.6 亿元，其中乘用车板块中上汽集团(19.79,-0.360,-1.79%)、比亚迪(61.20,-2.270,-3.58%)调整后净现金流同比分别下降123.4 亿元、41.0 亿元是导致1 季度汽车行业调整后净现金流同比大幅下降的主要原因。

15 年ROE 同比下降，16 年1 季度ROE 同比、环比均下降2015 年汽车行业ROE 为16.9%，同比降低0.5 个百分点，16 年1 季度ROE 同比、环比均有所下降，其中同比下降0.1 个百分点、环比下降0.6个百分点，主要与总资产周转率下降有关。

投资建议

从15 年年报和16 年1 季报来看，汽车行业整体经营情况和盈利情况基本平稳。基本面看，16 年是汽车行业大年，在宏观经济稳增长的背景下，汽车政策基调向上，力度、广度或超2009 年，狭义乘用车、商用车需求均有望提升。估值上看，汽车行业部分蓝筹股估值位于低位，反映了过多无法兑现的悲观预期，利率下行、行业向上和股息率提升为汽车行业蓝筹股提供较大的估值修复弹性。从周期复苏的角度来看，重卡板块我们推荐中国重汽(16.18,-0.510,-3.06%)、威孚高科(18.64,-0.700,-3.62%)、江淮汽车(11.65,-0.360,-3.00%)、福田汽车(5.03,-0.300,-5.63%)；其他细分子领域我们推荐江铃汽车(24.65,-0.350,-1.40%)、上汽集团、长城汽车(8.60,-0.340,-3.80%)等整车龙头以及华域汽车(14.38,-0.590,-3.94%)、京威股份(13.62,-0.440,-3.13%)、云内动力(7.26,0.060,0.83%)、富临精工(0.00,0.000,0.00%)等零部件企业。另外，国企改革(1271.58,-40.710,-3.10%)仍将是贯穿2016 年的主线，我们推荐富奥股份(7.42,-0.310,-4.01%)、中国重汽，建议关注一汽轿车(12.32,-0.430,-3.37%)、ST 夏利、中国汽研(8.43,-0.150,-1.75%)。

风险提示

宏观经济不及预期；汽车行业景气度下降；政策推进力度不及预期。相关标的表现靓丽：跨境通(34.09,-1.410,-3.97%)（预计16 年收入100 亿+，持续刷新市场预期）、南极电商(19.56,-1.540,-7.30%)（有望切入网红品牌和跨境业务）。（2）棉纺产业链一季报整体增长较好，棉价见底确立，行业基本面呈现回暖趋势：鲁泰A(11.10,-0.140,-1.25%)（行业龙头，PB1.6 倍，对应16 年PE12 倍）、华孚色纺(10.50,-0.270,-2.51%)（有望整合上下游产业链打造时尚产业生态圈）、百隆东方(6.21,-0.190,-2.97%)（受益TPP，海外产能逐渐释放）。（3）海外并购相关标的：山东如意(16.71,-1.150,-6.44%)（集团拟收购海外轻奢集团SMCP）、商赢环球(26.72,-0.350,-1.29%)（海外并购预期）。（4）低估值稳健品种：海澜之家(10.90,0.110,1.02%)（全年经营有望稳步提升，对应16 年PE12 倍）、森马服饰(11.44,-0.050,-0.44%)（业绩增长稳健，童装保持高增长，对应16 年PE18 倍）。